金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改前肖是指哪几个生肖革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān前肖是指哪几个生肖)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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