来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预期。但随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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