平(píng)安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心观点

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力。继一(yī)季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去(qù)年(nián)4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人(rén)民币信贷(dài)增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接融资基(jī)本(běn)延(yán)续(xù)了一季度的格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小幅(fú)正增(zēng)长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债(zhài)券(quàn)到期(qī)规(guī)模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的(de)剩(shèng)余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期(qī)均(jūn)值。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款。新增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍然在(zài)于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产(chǎn亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)销售(shòu)不振使其增量不足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不(bù)能(néng)得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不(bù)足的(de)结论。一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能(néng)有效发力；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数(shù)据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年(nián)前(qián)4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存(cún)款也有边际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有(yǒu)所回落。4月居(jū)民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变(biàn)化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火(huǒ)热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财(cái)政存款同比大(dà)幅多增(zēng)，但结合基(jī)建相关高频开工(gōng)率和重(zhòng)大(dà)项目(mù)开工金额数据看(kàn)，财政对实体经济支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中国经(jīng)济(jì)环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较(jiào)小(xiǎo)，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策对实体经济(jì)的(de)支持还(hái)是(shì)比较有(yǒu)力的。即便按2023年中(zhōng)国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们(men)认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地产修复、促进(jìn)家(jiā)庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯(hāng)实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情(qíng)多点散发、社(shè)融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以及今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是(shì)4月社(shè)融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的(de)次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇(huì)率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面(miàn)，表外融(róng)资(zī)和直接融资基(jī)本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅(fú)拖累新(xīn)增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资(zī)、非金(jīn)融企业境(jìng)内(nèi)股票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春(chūn)节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规(guī)模持(chí)续高(gāo)于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债券融资支(zhī)持工(gōng)具（第二(èr)期(qī)）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模较(jiào)去年同(tóng)期累计(jì)多增3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预(yù)算数据看(kàn)，2023年政府债融资的(de)总(zǒng)体(tǐ)规模(mó)与去(qù)年(nián)相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批次的地方债额(é)度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地(dì)方债(zhài)额(é)度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方债可能至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人(rén)民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年(nián)同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款单月净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷(dài)款同比(bǐ)少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体看，新(xīn)增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍然(rán)能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利(lì)率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　<亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢/p>

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面，从历史规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首次同比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消费的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年(nián)期(qī)存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居民提(tí)前(qián)偿还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推(tuī)进(jìn)存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结合其(qí)他(tā)指标(biāo)看，财政(zhèng)对(duì)实体经济(jì)的支(zhī)持力度可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出(chū)现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独立焦化(huà)厂焦(jiāo)炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全(quán)国各地重大(dà)项目开工总投(tóu)资(zī)额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半(bàn)数(shù)）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支(zhī)持力度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢