2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少qǐ)业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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