金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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