金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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