金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

2l是多少毫升 2l是多少升ign="center">

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地2l是多少毫升 2l是多少升(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。<2l是多少毫升 2l是多少升/strong>因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。