近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗国企主题(tí)受到(dà白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗o)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòn白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗g)力(lì)。

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