公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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