原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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