金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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