金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但(dàn)是(shì)机(jī)构分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示(shì)目前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给(gěi)予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大(dà)国有银(yín)行协定人次是指什么，人次是单位吗存款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是人次是指什么，人次是单位吗储蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差(人次是指什么，人次是单位吗chà)收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中小银行(xíng)（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公(gōng)告下调(diào)人(rén)民币存(cún)款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步(bù)流(liú)出，更多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度(dù)上可(kě)以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入；回归(guī)基(jī)本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行下降存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端(duān)成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经过去(qù)。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续(xù)，意味着长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占优。

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