金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dā韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔n)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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