来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化