4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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