2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(pià希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思n)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助。

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