一、“中特估”投资范(fàn)式之一(yī)：低(dī)估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源(yuán)链、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处(chù)于历史平(píng)均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红(hóng)也成为其进(jìn)可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策的持续支撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策持续支撑和(hé)催化，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中(zhōng)“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修(xiū)复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年(nián)之际，从(cóng)沙(shā)伊(yī)和(hé)解、中(z0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题hōng)俄深化合作联合声明、中巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及(jí)后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块(kuài)行(xíng)情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关(guān)政(zhèng)策密(mì)集出台。今年国务院改组又新设(shè)国家数(shù)据局。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济(jì)”的基(jī)础设施，持(chí)续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全(quán)年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修(xiū)复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依赖海外供应、同时(shí)下游需求基本(běn)集(jí)中在国(guó)内市场的(de)方向之一，将充分受益于(yú)人民币升值的宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预(yù)期(qī)回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈利已在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)等之外(wài)，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶(bó)制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略性产业之(zhī)一(yī)，近年来经(jīng)历(lì)了行业调(diào)整和产能过(guò)剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方面，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在增长，带(dài)来包括化(huà)学品船与(yǔ)成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推(tuī)动造(zào)船企业重组(zǔ)整合和产能(néng)优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）：五(wǔ)一(yī)期间(jiān)各项数(shù)据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增(zēng)速下行(xíng)，高速公路(lù)、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高。同时近几年(nián)，高速(sù)公路及(jí)铁路板块(kuài)上市公(gōng)司(sī)更(gèng)加(jiā)注重投资人回报，多家公(gōng)司发布(bù)股东回报(bào)计(jì)划，大(dà)幅提高(gāo)分红比例(lì)以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确(què)定性的高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具备修复(fù)空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个(gè)月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增(zēng)长。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波动(dòng)，政策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策(cè)略

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