4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

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　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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