来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)为什么梅西的人缘远比c罗好得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根为什么梅西的人缘远比c罗好(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联(liá为什么梅西的人缘远比c罗好n)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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