美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关(guān)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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