文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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