2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(mé鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救i)有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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