短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机(jī)在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望延(yán)续。

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