调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(y剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么uán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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