2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：1分钟前刚刚哪里发生了地震香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(z1分钟前刚刚哪里发生了地震ài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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