来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　六朝是指哪六朝>一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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