文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dà堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释o)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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