金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(ji万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种<万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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