5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样小迷糊面膜成分安小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段全吗，小迷糊适用年龄段(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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