近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管(g巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间uǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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