5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳ight: 24px;'>拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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