核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的(de)股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味(wèi)着公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来(lái)看，高股(gǔ)息策略的(de)安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益(yì)来(lái)看，目前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银(yín)行板块(kuài)为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的(de)收益(yì)就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行(xíng)业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能(néng)

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过(guò)去三年的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背后也离(lí)不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农商(shāng)行小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎(shú)回的趋(qū)缓也会(huì)使(shǐ)得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下(xià)行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升(shēng)。资产(chǎn)质(zhì)量方面银(yín)行板块处于(yú)历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下(xià)降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块中(zhōng)最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的(de)历史数(shù)据(jù)来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)安(ān)全边际和性(xìng)价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银元首制的实质是什么，元首制的内容行(xíng)板块作为“国(guó)资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监(jiān)管开(kāi)始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特(tè)估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股(gǔ)息收益外的(de)附(fù)加(jiā)资本(běn)利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超(ch元首制的实质是什么，元首制的内容āo)预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的(de)溢(yì)价》

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