公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品(pǐ真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态n)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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