4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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