文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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