2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rá青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思n)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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