2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhē正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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