近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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