4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉 alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(hu在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉í)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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