来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导>鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。