大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水p>

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较(jiào)之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于(yú)不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均(jūn)出现不(bù)同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机(jī)和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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