来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防黄山山体主要由什么岩石构成风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信黄山山体主要由什么岩石构成托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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