金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)6千克等于多少斤 6千克是多少磅期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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