近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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