私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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