公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ht: 24px;'>大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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