近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴(xīng)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年发集团合并(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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