来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行(xí蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ong>

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。