文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(x10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(f10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱áng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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