公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式现实中真的可以把人玩坏吗的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定现实中真的可以把人玩坏吗；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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